发布日期：2025-06-04 03:25 点击次数：174
作家：星河期货
第一部分
媒介节录
本季度油脂合座呈现先涨后跌的趋势，8 月中旬豆油受入口大豆商检到港延伸， 以及收储听说和双节备货提振需求等身分的影响下，豆油期价耐久保抓高位触动偏强，而棕榈油、菜油奴隶豆油上升。
经验了链接近半个月的上升后，9 月初部分多头 运行赚钱了结和时候性卖盘打压盘面，另外，加拿大统计局也公布本年加菜籽产量预 估，减幅低于预期，油脂运行抓续走低。
之后 MPOB 呈文影响偏空以及 USDA 呈文中 性（偏空）使得油脂赓续下探。在此时刻，由于市集担忧棕榈油仍处于增产旺季，而 需求阐扬欠佳，产地棕榈油库存可能赓续累库，使得棕榈油期价较豆油偏弱，豆棕 01 价差抓续走高。
现在棕榈油处于区间触动的下沿，豆油冲破 60 日均线抓续探底阶段， 菜油抓续触动偏弱运行。
国内现货市集，由于商检收紧部分油厂出现断豆停机，同期下贱靠近开学季、双 节积极备货，8 月以来大豆开机率抓续处于历史低位，豆油去库至历史同期中性偏低 水平，豆油基差抓续走高。不外由于豆油价钱偏高，8月底以来豆棕现货价差涨至1000+ 的高位，棕榈油对豆油出现部分替代效应，豆油需求下降，末端随用随买为主，豆油 基差从此前的抓续走高冉冉转向触动走弱，不外现在仍处同期高位。棕榈油由于到港 压力较大，使得棕榈油抓续累库，基差走弱至负数。8-9 月棕榈油现货入口利润窗口 时有绽开，10 月船期买船较多，而 11 月现在买船较少。沿海菜油呈现抓续累库趋势， 合座库存高企，现在菜油供应仍保管宽松局面，菜油基差稳中有降。
本次季报从国外市集分析、国内产业现货分析等方面来往首本季度植物油市集行 情，并预测畴昔可能发生的情况。
第二部分
国外市集供需时局分析
（一）马来西亚棕榈油市集—9、10 月增产岑岭将至，Q4 马棕库存或将中性偏高
8 月马棕出口大幅下滑至历史同期偏低水平，使得期末库存超预期累库至 212.5 万吨， BMD 马棕油及连盘棕榈油应声大跌，其他油脂奴隶跌势。诚然上半年增产期马棕并未按期规复 增产，但自 7 月运行市集冉冉以为马棕步入了平方化的增产期，是以 8 月的增产也在预期之内。
然则 8 月如斯低迷的出口情况，再联络当前主销区高企的库存水平，也让公共运行对后期马棕 能否赓续保管紧均衡产生怀疑。 把柄产量高频数据披露，马棕 9 月前 20 日产量增减不一，其中 SPPOMA 预估马棕微降 0.1%，而 UOB 则揣摸产量加多 6%-10%。
与此同期，高频出口数据也出现增减不一的情况， 其中 ITS 和 AmSpec 揣摸马来西亚 9 月 1-20 日棕榈油出口量环比增 2.41%和 1.8%，SGS 则预 计前 20 日环比减 3.3%，不外三大船运机构的出口数据均较前 15 日的减幅显明收窄，反应出 马棕出口出现好转。马来降雨方面，本周马来降雨合座较为丰沛，畴昔一周马来西亚揣摸合座 偏干，其中沙捞越干旱情况将会比较显明，笼统揣摸 9 月马棕产量增幅可能不会很高。
即便如斯，由于 9 月前 20 日马棕出口依然欠佳，如果后期环比增幅不可保抓在 10%以上，那么 9 月 马棕库存可能将靠拢 240 万吨的高位。 关于四季度，市集多量以为 10 月将是增产期的临了一个增产月，10 月之后马棕参加减 产期，产量将逐月下滑。
咱们在此挂牵一下各大机构此前对马棕本年产量的预估，MPOB 在今 年齿首时揣摸 2023 年马棕产量将增至 1900 万吨，Oil World 预估 2023 年马棕产量为 1870 万吨，同比增 30-40 万吨。由于本年马棕产量在增产期的前三个月即 3-6 月产量欠安，部分机 构运行下调此前对马棕本年产量的预估。
把柄 MPOB 数据披露，本年 1-8 月马棕产量累计达 1145 万吨，为近 6 年同期的最低，为近 10 年同期的第二低。
合座上，咱们以为即使后期马来 有抓续干旱的可能性存在，但马棕产量或已参加一个瓶颈期，使得本年马来的棕榈油产量乐不雅情况下可能与去年抓平，但粗心率会不足去年的产量出现小幅下降。
出口方面，由于当前主销 区棕榈油库存偏高，产区库存向销区鼎新，揣摸四季度马棕出口较难出现大幅加多，天然也不 排斥如果产区能给出较为有意的入口利润，个别月份的出口量可能会比较好，但合座揣摸仍处 于 5 年均值以下，笼统揣摸马棕库存累库至 10 月后将出现安详去库，合座库存水平保管在中 性偏高水平。
（二）印尼棕榈油市集—6 月库存压力显明减小，三四季度库存压力可能不大
现在 Gapki 发布的印尼均衡表数据仍然停留在 6 月，伴跟着 6 月均衡表的公布，此前因 为印尼本年以来产量规复较好市集对印尼可能存在库存压力的担忧也取得缓解。关于三季度， 印尼降雨方面，7 月印尼降雨略低于 6 月，处于 10 年均线上，而 8、9 月合座更偏干旱，累计 降雨量出现显明下降，处于历史同期偏低水平。
按照 Gapki 以往情况，产量在经验了 6 月的 大减之后会有一定的增幅以及本年产量合座偏高，揣摸 7 月产量或将增至 500 万吨傍边的高位， 8、9 月产量或将低于 7 月，但由于依然处于增产时刻，揣摸也不会太差。
出口方面，把柄 ITS数据披露 7、8 月印尼出口量鉴识为 273 万吨、267 万吨，环比+8.9%、-2.24%，而 ITS 的出口 数据不时低于 Gapki 公布的出口数据，何况 7-8 月中国及印度对棕榈油的入口量较多，可见 7-8 月印尼出口量并不低。
印尼生柴方面，把柄 APORBI 诊疗后的数据披露本年 1-7 月印尼生 柴消耗累计达 650 万千升，本年以来印尼生柴消耗量处于历史同期高位，尤其 5、6 月与去年 四季度抓平，按照这个数据推测 5、6 月印尼生柴掺混率可能依然达到 B30+以致 B35 的水平。
而此前印尼暗意从 8/1 日起条款在寰宇限制内实行 B35 掺混计策，与此同期 8 月以来 POGO 价差抓续走低至负数，生柴掺混利润转好也有意于提高掺混力度的奉行。另外，8 月以来柴油 价钱触动上升，而棕榈油价钱触动下落，据 UOB 9 月运行印尼生柴 HIP 可能不需要进行补贴了， 在利润驱使下，揣摸后期印尼生柴消耗较好。
但合座上看，与印尼能矿部领先开发的 2023 年 生柴配额 1315 万千升比拟，收尾 7 月现在仅完成了 49%，要思完成这一盘算推算，后期仍需保抓 较好的掺混利润才行。笼统揣摸印尼三季度库存或将保抓在当前水平，库存压力不大，这一丝 从当前 CPO 招标价以及印尼果串价钱并未出现大幅下降可以窥见一二。
关于四季度，相同地，咱们挂牵一下各大机构此前对印棕本年产量的预估，Gapki 在今 年齿首时揣摸 2023 年印尼毛棕产量将同比加多 169 万吨至 4810 万吨，Oil World 预估 2023 年印尼毛棕产量增 117 万吨，而按照 Gapki 现在 1-6 月的产量同比依然加多了 346 万吨，在 低基数的情况下，1-9 月的产量同比或将加多更多。
四季度印尼将参加棕榈油传统减产期，目 前印尼合座偏干旱，到 10 月初，揣摸印尼各地干旱情况将更为多量。在此情况下，表面上干 旱更有意于印尼棕榈果的采摘和输送，从而加多棕榈油产量，那么四季度即使参加减产期印棕 产量或将保管在历史同期略偏高水平。但也不排斥可能出现如同 MPOC 所说的那样，“由于去 年年底印尼洪涝影响 4-6 个月以及 10-12 个月后的出油率，使得产量受损”，淌若如斯，那么今 年印棕产量将出现前高后低的情况。但无论哪种，本年印尼增产是不必置疑的。
由于 9 月运行 印尼生柴 HIP 可能不再需要补贴，而市集对原油后期的价钱判断或将保抓触动上升趋势，如果 不需要补贴的事情可以保抓，印尼为了缓解主销区较为低迷的入口情况，可能会将 Levy 税下 调，从而给出主销区一个可以的入口利润，库存压力将赓续向销区鼎新。
一方面，如果四季度 印尼产量保抓在同期相对略偏高的水平，而国内消耗在 B35 的加抓下得以加多，出口姑且保管 在一个偏低的水平，那么四季度印尼库存将保抓在中性偏低，莫得太大的库存压力；另一方面， 如果四季度印尼产量受此前影响出现产量受损，那么四季度印尼库存将愈加莫得压力。不外对 于印尼，咱们后期仍需抓续不雅察印尼的天气和出口情况，保抓一份警惕。
（三）国外软油市集
近期受加菜籽、欧菜籽、俄乌葵籽、棕榈油增产期等油脂油料作物参加皆集收割供应期， 油脂市麇集临阶段性皆集供应压力而出现抓续下落。
当前加菜籽成绩经过较快，短期菜油价钱仍受葵油影响承压运行 9 月中旬 USDA 发布月度呈文揣摸本年度全球菜籽产量在 8518 万吨，较上年减少 338 万 吨，同比减少 3.82%。与此同期，USDA 揣摸全球葵籽产量在 5585 万吨，较上年加多 339 万吨， 同比加多 6.46%。
现在来看，按照 USDA 的预估本年度菜籽的减产与葵籽的丰产基本能够相抵， 不外菜油与葵油供应合座较去年有所加多。加拿大方面，8 月底加拿大统计局对 2023 年加拿大油菜籽产量的预估为 1756 万吨，高 于市集此前揣摸的 1740 万吨，现在加拿大已参加收割期，加菜籽也行将定产。把柄主产州数 据披露，阿尔伯塔省菜籽收割率达到 19.1%，曼尼托巴省在 55%，萨斯喀彻温在 64.9%，除了曼 尼托巴现在刚达到 5 年均值水平外，其他两省的收割经过均处于历史同期偏高水平。
从加菜籽 周度出口来看，由于葵籽预期丰产，其价钱抓续下落可能对菜籽酿成挤压，当前加菜籽周度出 口偏低，跟着后期加菜籽收割收场后皆集上市，出口量或将在四季度出现显明的角落改善，不 事后期仍需关怀销区需求端对加菜籽出口的影响。
欧洲方面，当前欧菜籽出口处于 3 年同期偏 低水平，自 7 月以来累计出口仅 15.7 万吨，较去年同期减少 6 万吨，而欧洲菜油出口阐扬较好， 自 7 月以来累计出口 14.8 万吨，处于 3 年同期略偏高水平。当前欧洲菜油葵油价钱仍在抓续下 跌，但与历史同期比拟仍处略偏高水平，而黑海葵油以及阿根廷葵油 FOB 价钱也不才跌，揣摸 短期内葵油出口仍将对菜油酿成压制，菜油价钱也将受葵油影响赓续承压。
印度食用油库存高企，9、10 月食用油入口揣摸放缓 由于此前俄罗斯终止续签黑海食粮公约，使得印度对葵油供应产生担忧，同期印度豆棕 价差走高以及豆油库存偏高的情况下，印度 7、8 月植物油入口总量鉴识+34%至 176 万吨、+5.48% 至 185 万吨的高位，其中棕榈油入口量环比+59%至 108 万吨、+4%至 113 万吨，豆油入口量环 比-22%至 34 万吨、+5%至 36 万吨，葵油入口量环比+72%至 33 万吨、+12%至 37 万吨。而 7、8 月表不雅消耗环比仅增 7%和 1%，使得这两个月的库存总量权贵高于 2013 年以来的历史同期。
8 月印度库存总量在 374 万吨，口岸库存也高达 146 万吨，其中，豆油、棕榈油和葵油库存鉴识 达到 38 万吨、79 万吨、30 万吨，均创历史同期新高。
从库存总量上来看，如斯之高的库存可 能会透支后期印度食用油入口后劲。 现在 374 万吨的库存总量基本能够保管印度两个月的食用油用量，在如斯高的库存水平 之下，后期印度植物油入口能源将被削减。此前 SEA 暗意，在 10 月竣事确当昨年度内，印度 揣摸将入口特等 1500 万吨食用油，可能会达到 1600-1650 万吨傍边。
如果按照 SEA 揣摸的 1600 万吨食用油的入口量，那么剩下的 9-10 月平均每月食用油入口量在 100 万吨，如果在 1650 万 吨，那么 9-10 月月均入口量为 125 万吨傍边，两种情况均处于历史同期偏低水平，据此揣摸 9-10 月印度食用油入口量较此前会显明下降，同期库存将运行去库但仍保抓在历史同期高位。
另外，在葵油价钱偏低，葵棕价差抓续走低以及葵油存在遍及利润的情况下，葵油存在性价比， 而棕榈油仍为三大油脂中最低廉的油，豆棕 CNF 价钱仍特等 100 好意思元，揣摸品种间入口结构或将转向葵油和棕榈油。
第三部分
国内产业及现货供需
（一）国内豆油—压榨开机有所上升，短期基差仍稳中有降
8 月以来受入口大豆商检影响，大豆到港预期延伸，8、9 月压榨厂开机率中性偏低，近 期有所回升，月度压榨量保管在 820 万吨傍边，位于历史同期偏高水平。大豆入口方面，8 月 大豆入口 936 万吨，环比减少 3.8%。此前受贴水回落影响，油厂压榨利润有所改善，8-9 月船期采购速率相对较快，但揣摸 8-10 月到港将逐月减少，9、10 月到港揣摸在 740 万吨、650 万 吨傍边，现在 11 月之后的采购经过偏慢，初步揣摸 11 月到港在 880 万吨傍边。
现在商检仍在 抓续，大豆现货压榨利润抓续下降，与此同期双节将至油厂延续停机，揣摸后期豆油压榨产量 或将在中性略偏低水平。
需求端，此前由于学校开学季以及双节将至，8 月时当前游便延续备货，需求较为鼎沸， 现货成交合座放量，提货较好，豆油库存也保抓趋势性下降。而现在由于豆油价钱仍然偏高， 豆棕价差抓续在 1300 隔邻，同期备货季往常，下贱保抓刚需随用随采为主，豆油库存出现小 幅累库。截止上周豆油口岸库存小幅累库至 98 万吨，依然处于历史同期中性偏低。近期豆油 基差抓续走低，华东报价 Y2401+520 隔邻，但仍处于历史同期偏高水平，短期豆油基差或将继 续稳中偏降。由于现在 11 月之后大豆采购经过偏慢，而豆油在四季度将参加传统的需求旺季， 后期基差有望保管在中性偏高的水平，豆油库存或将保抓趋势性去库，赓续处于历史同期偏低。
当前好意思豆天气炒作收尾，市集关怀焦点转向好意思豆出口以及南好意思播撒经过上来，另外巴拿马运河水位偏低的问题或将对好意思豆装运产生影响。短期，由于豆油缺少抓续上升能源，揣摸将保抓触动偏弱运行，四季度需关怀南好意思天气对大豆播撒和滋长的影响，从而对盘面产生的扰动， 另异邦内大豆收储的听说每每，需抓续属意。
（二）国内棕榈油—9、10 月库存赓续累库，基差或将触动运行
把柄海关最新数据披露，8 月棕榈油入口量在 62 万吨，环比加多 22%，其中食用棕榈油进 口量为 52 万吨，处于历史同期高位。1-8 月棕榈油累计入口量 330 万吨，较去年同期加多了 134 万吨，但远不足 2019 年的 409 万吨。本年以来，食用棕榈油入口经过冉冉步入中性，而工棕 的入口经过仍然偏慢，为近 5 年来同期低位。二季度棕榈油表不雅消耗也较为低迷，使得棕榈油 库存抓续累库，处于历史同期高位，收尾上周棕榈油库存累至 79 万吨，棕榈油基差抓续走低 至负数。
现在 11 月之后的买船仍然较少，在当前棕榈油库存偏高的情况下，如果后期入口利润窗 口莫得绽开，揣摸后期棕榈油买船可能更多按平方刚需情况来买，如果时有绽开将会相宜加多 采购量。消耗需求端，由于豆棕现货价差较高，同期 9-10 月受开学季以及双节等身分影响，预 计棕榈油消耗量将有所加多，但参加冬季华北、华东等地低棕消耗将会受限。跟着 9、10 月棕 榈油延续到港，棕榈油基差或将赓续承压，后期在入口冉冉保管刚需之下，揣摸四季度国内棕 榈油库存保抓中性，基差有望保抓妥当。后期关怀棕榈油到港以及后期买船情况，另外需关怀 产区干旱情况的变化。
（三）国内菜油—当前菜油库存合座高企，短期基差仍稳中有降
8 月菜籽入口量达 40 万吨，环比加多 167%，而菜油入口量 18 万吨，环比加多 44%，均 处于历史同期高位。8 月菜油压榨产量正如咱们此前所预估的在 13 万吨，表不雅消耗较好在 30 万吨，为历史同期高位。9 月以来压榨厂开机率平均在 18%，抓续处于同期低位，而压榨量较 为中性，由于国内赶巧菜油需求淡季，沿海菜油呈现抓续累库趋势，合座库存高企，收尾上周 沿海菜油口岸库存在 43 万吨。现在供应仍保管宽松局面，菜油基差稳中有降，现货成交少许。
7 月以来欧洲菜油报价抓续走低，菜油入口利润倒挂触动收窄，与此同期欧洲菜油出口阐扬较好，自 7 月以来累计出口 14.8 万吨，处于 3 年同期略偏高水平。据悉国内 9-11 月菜油 月均到港约在 15 万吨以上，处于历史同期偏高水平。现在加菜籽、欧菜籽等正处于收割季， 后期靠近皆集上市，菜籽供应压力加大，入口资本如果抓续下降，菜籽买船有望加多。
当前加 菜籽现货榨利仍存，若后期榨利还能保管当前水平，咱们假定 9-11 月压榨产量与当前基本抓平， 12 月压榨产量跟着消耗旺季到来有所加多，那么在较为平方的菜油消耗水平之下，揣摸 10 月 之后菜油库存或将抓续去库至中性水平，菜油基差短期依然偏弱，后期或将稳中有升。短期菜 油或奴隶其他油脂保管触动偏弱时势，后续关怀国内菜籽、菜油买船，以偏激他需求国对菜油 消耗需求情况。
第四部分
行情预测及来往策略
单边策略： 短期来看，当前油脂基本面缺少抓续上升能源，国外葵油仍不才跌或连累油脂赓续震 荡偏弱运行。另外，警惕原油价钱抓续上升可能存在回调的压力从而连累油脂下落。
节前正经限度仓位，严慎操作，保抓轻仓。
中耐久，11、12 月棕榈油将参加减产期，马棕库存可能存在一定的压力，而印尼的 库存压力可能没那么大，两国统统库存或将保抓中性水平，仍需关怀产地干旱情况的 变化。南好意思大豆参加播撒和滋耐久，需抓续关怀南好意思天气情况，若南好意思天气不出现大 的问题，揣摸南好意思仍将丰产，另异邦内大豆收储的听说每每，需抓续属意。菜油需关 刊出区对菜油消耗需求的情况。
宏不雅方面，11 月好意思联储住手加息的概率较大，那么在 此时刻宏不雅身分对油脂影响可能会角落松开，市集或将重回油脂基本面上。不外由于 市集对原油后期的价钱预判为触动偏强，可能会对油脂起到撑抓作用。
套利策略：当前豆棕价差逻辑并莫得变，11 月之前可洽商逢低作念多。11 月运行由于 棕榈油参加减产期，如果南好意思天气不出现大的问题，可洽商豆棕作念缩。
期权策略：由于 10 月棕榈油仍处增产季，卖出看涨 P2401-C-8000 可洽商抓续抓有。
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